联创电子（002036）研究报告：车载业务高增，业绩拐点已现

联创电子：国内车载高端光学的领军者

联创电子：国内车载高端光学的领军者

联创电子是车载高端镜头及模组领先供应商。近年来公司聚焦车载、手机及智能影像设备等光学主业，形成以触控显示业务为辅，智能终端和集成电路业务补充发展的结构。1H22 公司光学及触控业务收入占比分别为31/43%。受益于 ADAS 渗透率提升带来车载摄像头高需求，2022 年来公司车载镜头和模组规模量产，毛利率快速回暖。我们认为公司有望迎来业绩拐点，预计 22-24 年归母净利润 3.2/5.8/8.3 亿元（21 年 1.12 亿元），对应摊薄 EPS 为 0.30/0.54/0.77 元。首次覆盖联创电子，我们基于 SOTP 估值，给予光学业务 40x 2023E PE（可比公司均值 28.4x），触控显示业务15x 2023E PE（可比公司均值 15.8x），终端制造及其他业务 10x 2023E PE（为可比公司均值 65%），对应目标价 20.43 元。给予“买入”评级。

车载光学行业：技术、客户、产能三重利好推升车载业务高景气度

公司车载光学业务主要生产摄像头镜头及模组，尤其凭非球面模造玻璃规模化生产技术，率先实现 8M 车载镜头及模组量产出货，在高端摄像头领域具有较高竞争壁垒。目前公司已获得多个龙头自动驾驶方案商、Tier1 厂商定点，并顺利切入核心新能源车企业特斯拉、比亚迪、蔚来、零跑等供应链，在手订单充沛。2022 年来多个定点车型陆续量产，随着南昌及合肥在建工厂产能释放，有力保障公司订单兑现节奏。我们预计 21-24 年高毛利车载光学收入占比由 1.6%提升至 23.8%，带动公司毛利率增长 7.2pct。

手机、其他光学及触控显示行业：牢抓大客户群体，具长期稳定增长潜力 

1）手机光学：我们认为公司短期受终端客户（中兴、联想、三星、华为、OPPO）品牌市占率波动，24 年后受益于玻塑、3D Sensing 等技术带来的新需求，预计 22-24 年收入 CAGR5.1%。2）其他光学：公司是运动、全景相机领域光学龙头，分别是 GoPro 及 Insta360 独供/一供，近年来切入无人机、安防、AR/VR 新兴领域，供货大疆、AXON、华为等龙头企业，随新兴领域开拓，预计 22-24 年收入 CAGR36.3%。3）触控显示：公司触显业务绑定京东方、深天马、华勤、闻泰、三星、VIVO 等大客户，由消费电子向智能家居、安防、车载触控领域开拓，预计 22-24 年收入 CAGR2.4%。