经纬恒润（688326）研究报告：国内智能驾驶域控制器先行者

经纬恒润：国内智能驾驶域控制器设计制造的先行者

经纬恒润：国内智能驾驶域控制器设计制造的先行者

经纬恒润是智能驾驶域控制器国产替代龙头，公司完成了汽车电子产品生产、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案实现“三位一体”布局，产品覆盖汽车全域、迭代快速；盈利模式稳健。我们认为未来几年公司将受益于L2/L2+级智能驾驶的大规模落地、传统车企智能化转型、以及国产替代的趋势，2022-2024收入有望达 41.8/58.0/79.1 亿元，同比增长 28.2/38.7/36.4%，对应 EPS 为 1.88/2.84/3.96 元。我们首次覆盖经纬恒润，基于 SOTP 估值法，给予其硬件业务 61.5x 2023E PE，软件业务 90.0x 2023E PE，给予200 元目标价，对应 70.4x 2023E PE。给予“买入”评级。

智能驾驶行业：L2 标配趋势驱动本土智能驾驶域供应链加速成长

我们自下而上测算 2021 年 1 月至 2022 年 7 月 L2 级辅助驾驶渗透率由21.5%上升到 33.0%。考虑到 L3 级以上级别所面临的法规、权责、以及技术长尾问题，我们预测 2025 年之前，乘用车辅助驾驶向 L2/L2+升级（ADAS）将是主流。此外，国内域控供应商还受益于 1）起步晚、自研发能力与积极性不及造车新势力的传统车企开始转型；2）适应中国路况、法规、快速迭代需求而形成的对传统 Tier1 的替代。在高级别自动驾驶方面，封闭/半封闭场景行驶路线较为固定、时速较低、技术难度较小，率先实现商业化运营。

经纬恒润：软硬件一体化+产品迭代升级，成为国产替代的核心受益标的 

公司基于软硬件优势持续赋能汽车电子领域，核心竞争力有：1）汽车电子产品生产、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案实现“三位一体”布局，产品矩阵丰富、软硬件相互赋能。2）受益于产品研发的先发优势及持续投入，产品升级迭代速度快、能力强，智能驾驶产品形成“ADAS→ADCU→HPC”的演进，适配 TI、Mobileye、英伟达等芯片。3）国产替代的核心受益标的。L0-L2+级辅助驾驶市场中，经纬恒润市场份额居国内供应商之首。自研汽车电子研发工具链，逐步实现国外同类产品的国产替代化。