站在承前启后的关键节点看整车。
站在承前启后的关键节点看整车。2020-2022 年，新能源汽车行业的上一轮竞争告一段落，比亚迪凭借垂直整合的供应链体系、三电技术的积累、插混市场的开拓三大优势，市占率领跑行业。2023 年起，市场竞争进入耐力赛阶段，绝大部分细分空白市场都已被挖掘，各赛道的竞争激烈程度都有所提升。同时供应链环境趋于稳定，传统车企与造车新势力等发力追赶，行业格局仍存变数。
财务研究：我们重点关注整车厂的规模效应与盈利弹性的释放潜力。成熟车企中，2020-2022 年上半年，比亚迪的固定成本占比从 8.39%下降到 6.27%，经营杠杆下降，盈利弹性进入释放通道；吉利汽车的固定成本占比则从 6.23%增长至 6.98%，盈利弹性仍在蓄力中，具有较大的释放潜力。造车新势力中，蔚来与理想的固定资产占比都为 10%，但蔚来的固定成本占比是理想的 2 倍以上，折旧摊销金额是理想的 4 倍以上。蔚来现阶段的经营杠杆更高，成本压力较大，但后续的盈利弹性也较大。
业务研究：产品力与品牌力是整车厂竞争的核心。产品力方面，底层技术与工业设计直接决定整车产品力。底层技术追求性能与成本的统一，比亚迪海豹电驱动系统性能较强，特斯拉 Model 3 综合实力全面，蔚来 ET5 的轻量化表现优秀。工业设计追求功能性和审美性的统一，由于对风阻系数的极致追求，新能源乘用车外型设计趋同，但内饰设计与智能座舱的发展空间更大。特斯拉 Model 3 的玻璃车顶与理想 ONE 的进气格栅，分别是新能源汽车内饰设计与外型设计的优秀代表。
品牌力方面，核心在于心智占领与客户群体的深度培育，我们重点分析了百度搜索数据与知乎话题数据，比亚迪与特斯拉的数据表现已经基本实现了对丰田、大众等传统品牌的反超。百度搜索数据中，比亚迪的 DMI 车型上市，蔚来的 NIO DAY，理想 ONE 的升级换代，都有效提升了品牌关注度。知乎话题数据中，新能源品牌在讨论数量上占明显优势，关注用户人均讨论与人均提问数据也普遍高于燃油车品牌。但是，特斯拉的话题热度高度集中在降价及安全事故两方面，在国内的话题丰富度略有不足。
