杰华特（688141）研究报告：国内虚拟IDM领先企业，模拟产品结构持续升级

杰华特是国内虚拟 IDM 领先企业

杰华特是国内虚拟 IDM 领先企业，公司早期主营照明类 AC-DC 芯片，2018 年之后借助大客户在通讯 DC-DC 芯片等领域快速放量，公司众多新品如大电流DC-DC、DrMOS 和多相控制器、AFE、隔离 DC-DC 和汽车电子芯片望持续贡献长期成长性。公司发行价格为 38.26 元/股，对应市值为 171 亿元，建议关注上市后表现。

❑ 从消费类 AC-DC 起步到电源和信号全覆盖，创始人师出同门技术背景深厚。杰华特成立于 2013 年，发展初期以 AC-DC 芯片为主，专注照明市场提升份额，2018 年丰富 DC-DC 产品线，布局大电流 DC-DC 和 DrMOS，与通讯类大客户开始深度合作，2020 年开始信号链全面发展，推出锂电池检测、以太网供电和 10/16 串 AFE 等产品。目前公司拥有 1000 余款可供出售、600 余款在研芯片型号。公司创始人 ZHOU XUN WEI 和黄必亮为实际控制人，两人均曾师从美国工程院院士 Dr. Fred C. Lee 教授，曾在美国凌特等国际模拟大厂工作多年，具备深厚的学术和业界积累。股东中包含英特尔/比亚迪/华勤等产业链知名公司。公司 2018-2021 年营收 CAGR 达 73.98%，2022 年营收预计达 14-16 亿元，同比增长 34%-54%主要系 DC-DC 和线性电源芯片在通信等领域持续放量，同时在汽车电子 2022 年营收进一步放量。公司由于营收增长规模效应逐步体现，同时相对高毛利率的 DC-DC 和线性电源芯片占比提升带来产品结构持续优化。

❑ 产品结构逐年改善趋向均衡，客户结构中工业、通讯和汽车等领域占比提升。分产品来看，传统主力产品 AC-DC 芯片营收占比从 2018 年的 61%降至 22H1的 21%，DC-DC 从 2018 的 33%提升至 22H1 的 48%，线性电源产品从 2018的 5%提升至 22H1 的 29%，DC-DC 和线性电源产品营收体量已经超过AC-DC。分下游来看，2018 年公司主要下游是消费电子（含照明，占 74%）和工业（16%），22H1 消费电子营收占比降至 35%，通讯电子营收高达 34%，汽车电子业务从 2021 年开始贡献营收，销售 518.91 万元主要是 DC-DC 芯片，应用于新能源汽车中控系统供电，预计 2022 年汽车电子营收 1300-2500万元，客户包括比亚迪、长安、吉利、长城、小鹏和上汽等。公司 22M1 在手订单超 12 亿元，其中通讯和汽车电子、工业合计占比 53.52%。

❑ 多款首创性产品彰显技术实力，DrMOS、AFE 和隔离 DC-DC 等贡献长期动力。2020 年推出国内首款支持 PoE 扩展协议（PoE++）的以太网供电产品。70A 智能功率级模块产品（DrMOS）亦具备显著首创性，DrMOS 国产化率较低，可为 CPU 等主芯片供电，并已研发多相控制器、大电流 PoL、负载开关和 USB 开关、电子保险丝和热插拔等产品，成功打入戴尔和惠普等计算和存储头部企业客户。目前已经研发成功 10 串和 16 串的模拟前端系列产品，用在储能、UPS、家居、电动车和电动工具等领域。GaN 驱动和控制产品超10 款，GaN 相关产品 2020-2021 年收入分别为 47.24 万元和 2511.95 万元。公司在低功耗技术、大电流控制和驱动技术、GaN 整套方案设计等方面取得显著突破，在隔离产品方面公司亦有布局，目前已具备隔离 DC-DC 电源技术，可适用于 300W 以内的板上隔离电源应用。

❑ 虚拟 IDM 模式下的高中低压平台已多次迭代，打造差异化产品且产能有保障。公司是目前国内 A 股上市的第一家虚拟 IDM 模式的模拟芯片厂商，相比于IDM 厂商可以降低设计企业的初始进入成本，相比于 Fabless 模式可以基于自有工艺进行芯片制造，能更好实现设计工艺协同优化，加快产品迭代和下游导入。0.18um 的 7-55V 中低压 BCD 以中芯国际和华润上华为主，是公司最主要的工艺平台，面向的市场容量最大。0.18um 的 10-200V 高压 BCD 主要布局在中芯国际，面向高可靠性场景。0.35um 的 10-700V 超高压 BCD 以华虹宏力和中芯国际为主，逐步与晶合集成开展合作。截至 22M6，公司已支付 6.04 亿元产能保障金，深度合作模式下公司可以帮助晶圆厂提升工艺水平提升代工竞争力，同时也有助于公司锁定优质芯片产能。