零跑汽车 2022 一路加速。
零跑汽车 2022 一路加速。2022 年,零跑汽车销量快速增长,1-11 月总销量达10.3 万台,比肩新势力第一梯队。公司车型主打“智能化”,同时具备较高性价比,后续公司计划加速车型推出节奏,纯电及增程车型兼顾,并通过“全域自研”增强竞争力;但基于日益激烈的行业竞争,未来公司在销量、研发及现金流上仍将面临一定挑战,需持续修炼内功,方能一路“领跑”。
销量端:15-30 万市场竞争趋于激烈,考验兼顾性价比及毛利率。车型规划上,公司 T03/C11 分别布局 6-10/18-23 万价格带,C01 继续上探价格带至 28 万元。公司未来将聚焦 15-30 万价格带,在 2025 年底前推出 4 款 SUV/2 款轿车/1 款MPV 共 7 款新车型,并将推出 C11/C01 的增程版本,后续坚持增程及纯电并行路线,扩大消费受众。
2022 年 1-10 月,12-30 万价格带新能源车渗透率为 14%,我们预计 2025 年有望提升到 40%,届时该价格带新能源车销量有望达 450 万台,赛道广阔。但市场竞争同时也日益激烈,现有比亚迪、特斯拉、埃安、长城、小鹏、哪吒等旗舰车型,后续理想、蔚来等也将下探,考验公司兼顾性价比及毛利率的能力。我们预计,如后续车型能把握发布节奏及保持产品竞争力,2025 年公司销量有望达 39万台,市占率约 9%。
毛利率方面,由于目前公司处于高速成长期,毛利率正快速修复但尚未转正,提升单车盈利同等重要。C11 量产后,公司整体毛利率由-49%(2021Q1)快速提升至-9%(2022Q3);我们认为,公司后续有望从两个维度持续提升毛利率:1)车型端:2022Q3 公司单车 ASP 为 12 万元,后续如提升至 17 万元,高端车型利润空间将更加宽裕,此外后续增程车型占比提升亦将助推毛利率。2)成本端:公司当前有4 家锂电池供应商,帮助降低核心原材料成本,同时随公司三电自研自产零部件装车量提升,毛利率有望持续修复。
研发端:目标“全域自研”,考验资金投放效率及节奏。公司的自身定位是具备全域自研能力的科技型智能电动车企:1)三电端:公司自研域集中式电子 EEA 及电驱系统,2022Q3 在 C01 上率先搭载 CTC 电池底盘一体化技术,并计划 2024 年推出 800V 高压平台。2)智驾端:硬件方面,公司入股大华子公司华锐捷,在车载传感器、域控制器方面具备一定供应链优势;软件方面,公司计划补齐算法能力,其自研平台 Leapmotor Pilot 3.0 计划在年内 OTA 更丰富的高速辅助驾驶、远程操控自动泊车等功能,2024 年 OTA 城市道路领航辅助驾驶功能。
公司 2022H1 研发费用投入为 5.3 亿元,研发费用率为 10%,距新势力第一梯队仍有一定差距。我们认为,公司继承大华的强研发基因,但全域自研仍需要持续大量投入,在可控预算内,考验公司资金投放效率及节奏。
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