鹏辉能源（300438）研究报告：产品结构持续优化，储能+钠电池焕发新机

动力、消费、储能三大领域全面布局，发力储能盈利稳健向上。

动力、消费、储能三大领域全面布局，发力储能盈利稳健向上。公司深耕锂电领域二十余年，产品全面覆盖动力、消费、储能三大领域。管理层技术背景深厚兼具产业背景，聘任前美的高管推行精细化管理。19 年计提大量坏账短暂影响盈利，近年发力储能，产品结构逐步调整，高毛利率户储及便携式产品、海外大储占比上升，盈利稳健向上。

客户开拓与产品认证快速推进，主打性价比优势，钠电池带来新增长点。公司产品主打性价比优势，客户开拓与产品认证进展迅速。储能方面，户储及便携式产品大客户不断突破，认证持续推进，逐步具备自主海外销售能力；大储与通信备电切入阳光电源、铁塔、移动等供应链，多次中标排名靠前；钠电池聚阴离子产品性能优异，增资入股供应商布局硬碳。汽车动力绑定上通五菱，主打入门级 a00 级车型，跟随行业增速发展。轻型动力业务稳步增长，绑定爱玛科技供应两轮车电池产品。消费业务稳定增长，TWS 耳机电池业务平稳，新客户持续开拓。

Q3 满产满销量利双升，产品结构优化，后续盈利预计维持。22 年储能电芯需求火爆，公司满产满销，我们预计全年储能出货 5.8GWh，动力电池出货 1.5GWh，23 年储能预计出货翻倍，动力预计维持 50%+增长。盈利方面，公司 22 年 Q3 毛利率 20.8%，环比+2.78pct，净利率 8.56%，环比+2.31pct，盈利能力大幅提升，主要系产品结构优化，高毛利户储产品销量增加、通信产品亏损订单减少、价格进一步传导所致。虽然 Q4锂价进一步上探，但随着公司产品结构进一步优化，整体规模效应显现，良品率及自动化水平的提升，预计盈利水平可维持，23 年储能预计出货量翻倍，其中大储有望大幅放量。