半导体行业深度报告：多维度复盘产业发展，碎片化场景下辅芯片受益

半导体行业具有明显的周期性，存储芯片和半导体设备销售额波动性较大。

2021 年全球半导体市场规模 5559 亿美元，汽车成为第三大应用领域。根据SIA、WSTS 的数据，2021 年全球半导体销售额增长 26%至 5559 亿美元，预计2022/2023 年的增速分别为 4.4%/-4.1%。从2003 到2021 年的产品结构来看，集成电路中逻辑芯片和存储芯片占比提升，微处理器、模拟芯片占比下降；OSD 中光电器件、传感器占比提升，分立器件占比下降。从应用领域来看，2021 年汽车增长 38%至 691 亿美元，增速最高，成为第三大应用领域，占比12.4%；计算机和通信长期占据前两位，2021 年占比分别为 31.5%和 30.7%。

半导体行业具有明显的周期性，存储芯片和半导体设备销售额波动性较大。IC Insights 预计全球半导体增速与 GDP 增速 2019-2024 年的相关系数为0.90，可见半导体产业与宏观经济高度相关，同时叠加供需错配呈现出明显的周期性，若原有晶圆产能因外部因素供给减少，比如 2020 年疫情导致的停产，将会增加下游重复性订单需求，从而放大行业波动。产品类别中存储芯片的波动性最大，模拟芯片、分立器件波动性与行业整体接近；产业链环节中半导体设备销售额波动性较大，半导体材料销售额波动性较小。由于各轮半导体周期催化因素不同，不同周期中半导体企业的股价表现存在差异。

2012-2015 年费城半导体指数走势滞后于半导体基本面变化，2016 年后的两轮周期中领先约半年。通过对比近三轮周期中费城半导体指数相对纳斯达克指数的收益和半导体月销售额的同比增速，发现在 2012-2015 年间，费城半导体指数表现滞后于半导体基本面变化，在半导体月销售额同比增速明显提高后，费城半导体指数表现才强于纳斯达克指数。但在 2016 年后的两轮周期中，费城半导体指数均表现出领先性，比如 2019 年 6 月半导体月销售额同比增速触底，费城半导体指数从2018 年11 月开始连续跑赢纳斯达克指数。

中国台湾抓住分工合作的需求崛起，目前 IDM、Fabless+Foundry+OSAT、Fab-Lite/虚拟 IDM 经营模式共存。半导体产业发源于美国，之后发生了两次转移，第一次是 1980s 由美国转移到日本，第二次是 1990s 从日本转移到韩国、中国台湾。日本和韩国的崛起更多依靠存储器，中国台湾的崛起更多的是抓住分工合作模式的需求。在摩尔定律下半导体工艺制程不断缩小，对研发能力和资金规模要求越来越高，同时随着先进制程的成本快速提升且接近物理极限，先进封装越来越获重视。在台积电、日月光等企业的推动下，半导体经营模式从 IDM 为主变为 IDM 和 Fabless+Foundry+OSAT 并重，为了综合 IDM 和 Fabless 模式的优势，部分企业选择 Fab-Lite/虚拟 IDM 模式。

我国半导体自给率仍偏低，资本市场助力企业发展。根据 IC Insights 的数据，2021 年中国芯片市场规模为 1865 亿美元，本土芯片产值仅 312 亿美元，自给率 16.7%，而总部在中国的企业自给率仅 6.6%。截至 2022 年 11 月 11日，SW 半导体上市公司共 120 家，合计市值为 2.88 万亿元，成立时间集中在 2000-2010 年，上市时间集中在 2020 年及以后。从收入增速来看，SW 半导体合计收入增速在 2018 年触底，2019-2021 年随着行业需求恢复和国产替代逐步兑现，收入增速逐年提高，2021 年为 37%。

终端应用的变迁是行业发展的重要推力，碎片化场景下模拟、功率等辅芯片更为受益。电子终端应用经历了几轮大的创新，从 PC 到智能手机到 AI，期间带动 CPU、手机 SoC、存储、GPU 等芯片的发展，领先厂商依靠生态、先进制程、专利垄断、规模等优势取得相对垄断地位。现在进入物联网时代，碎片化场景带动模拟、功率等辅芯片需求，2015-2021 年，意法半导体、德州仪器、英飞凌等辅芯片厂商股价表现较优，且月涨跌幅波动较小。由于下游分散，量大价低，产品和客户的广度是辅芯片厂商竞争优势的来源，同时，辅芯片以成熟制程为主，国内企业有机会由点及面逐步突破，率先国产化。