国轩高科(002074)研究报告:携手大众,构建新机

公司动力电池研发历史悠久,尤其磷酸铁锂路线一直位列前五,A00 级市场装机第一。

公司动力电池研发历史悠久,尤其磷酸铁锂路线一直位列前五,A00 级市场装机第一。通过与大众的全面合作,以及新客户的持续开发,后续铁锂、三元业务增量可期,并且自有锂矿、正极材料布局也有望提升公司盈利空间。给予公司 2024 年 32 倍 PE,对应目标价 43 元,首次覆盖给予“买入”评级。

▍公司:细分龙头,构建新机。公司成立于 2006 年,是国内最早从事磷酸铁锂动力电池的企业之一,于 2015 年借壳上市,此后业务向三元电池、储能电池延伸。近四年公司 LFP 市场份额稳定在 5%左右,市占率排名国内前五。受益于 LFP成本优势和高性价比车型畅销,2021 年公司在 A00 级别电动车市场总装机量第一,并且公司持续开拓新客户,与德国大众、美国某车企、越南车企共同开拓全球市场。2022 年前三季度公司实现收入 144 亿元,同比+152%,归母利润1.5 亿元,同比 121%。

▍看点 1:大众入驻,经营赋能。2020 年,公司与大众中国签署合作协议,大众战略入股持有 26.47%的股份,成为第一大股东。大众正加速布局新能源电车市场,在华规划产能 95 万辆,并且持续强化自有体系内的电池供应链安全。公司凭借悠久的电池研发积淀和股权合作有望逐渐切入大众供应链,目前铁锂、三元已获大众定点,一期 10GWh 标准电芯产线正式动工,后续供货空间已经打开。此外,大众已派驻专家团队入驻,开启技术、管理、运营多方赋能,提升公司综合竞争力。

▍看点 2:储能爆发,成功卡位。储能行业受益于全球碳中和大势,预计未来 3年将翻倍式增长。磷酸铁锂电池因其经济性和安全性,综合性能较三元更加适合储能,有望在未来储能场景中占据主流路线。公司较早切入储能赛道,业务由三部分构成:1.供应储能电芯、2.参与储能电站建设、3.销售家储或 2C 储能产品,目前已经和华为等合作,我们预计 2022 年公司储能出货 5-6GWh,中长期持续受益行业高增。

▍看点 3:锂矿在手,盈利可期。在锂资源自供方面,公司目前已布局 2 个国内锂矿,且公司预计今年底产出 8000 吨碳酸锂, 2025 年产能达到 12 万吨。海外布局方面,公司上半年宣布将在阿根廷新建年产 1 万吨碳酸锂生产线,供应链迈向全球化。我们预计随着碳酸锂自供产能逐步释放,碳酸锂自供价格将较市场价格有明显改善,从而为锂电池业务打开利润空间。产业链其他环节方面,公司紧密布局上游核心环节,自产正极材料。截至 2021 年底,公司累计产出磷酸铁锂正极材料超 3 万吨,位列动力电池行业第一。布局全产业链稳定提升公司降本保供的能力,未来盈利可期。

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