理想汽车（2015.HK）研究报告：中大型SUV仍是有效差异化，适时加注纯电未来

理想汽车通过较早切入中大型智能 SUV 赛道这一蓝海，配合其优秀的产品需求定位和产品化能力，成功确认自己的生态位并度过生存期。

理想汽车通过较早切入中大型智能 SUV 赛道这一蓝海，配合其优秀的产品需求定位和产品化能力，成功确认自己的生态位并度过生存期。我们认为：

• 在中短期内，即使更多车企推出其混动方案，中大型智能 SUV 策略仍是有效差异化，理想可通过动态维持产品“先人半步”和拓展产品矩阵缓解竞争压力，在电动化和智能化进一步渗透的前提下，预计公司销量实现稳健增长。

• 而在更长期的维度上，产品优势难以形成长期壁垒，考虑到相对于其他车企，理想专注 SUV 赛道，车型数量和内部档位相对精炼，理想有望通过规模生产和更优的营销效率拓展盈利空间。

❑ 核心竞争力：

市场层面上，公司的中大型智能 SUV 策略依然是有效差异化，在中短期具有较好的竞争格局。但增程式解决方案和其它混动解决方案的兴起，将对公司的差异化定位有所削弱。

产品层面上，善用产品加减法是理想早期产品落地阶段取得较好表现的核心，但我们同时认为产品加减法有其先天局限性，边际效益递减，无法形成长期壁垒。

• 横向看产品竞争，产品组合易被定位和借鉴，特别是问界 M7，以相当瞩目的产品相似度，对理想形成了正面冲击；

• 纵向看产品迭代，过于收束的产品线限制加减法的发挥空间，导致产品矩阵内部挤兑。生产和营销层面来看，理想的产能利用率已处于高位水平，正通过自建工厂和收购快速扩充其产能，“缺芯少电”问题亦困扰着理想并导致其毛利率承压。但是相对于同期车企，理想的产品明显收敛集中在中大型 SUV 领域，相较之下在生产和营销时应具有更好的规模效应。