中国移动（600941）研究报告：高股息运营商龙头；政企业务发展提速

高股息电信运营商龙头，迈入高质量发展新阶段

高股息电信运营商龙头，迈入高质量发展新阶段

中国移动是高股息的电信运营商龙头，在中国拥有最大的网络规模和用户数量。5G 时代公司由“规模扩张”阶段转向“基于规模的价值运营”阶段，我们认为在显著的资源和用户规模优势下，公司在 CHBN 市场的业务拓展能够更高效地转化为收入，实现移动/固网业务的稳健增长及产业数字化业务的快速发展，预计公司收入将在 22-24 年间实现 8.4%的 CAGR，净利润将实现 8.9%的 CAGR，预计 22-24 BPS 分别为 59.31/61.94/ 64.47 元。考虑到公司产业数字化业务增长提速，给予其 1.4 倍 2022E PB 估值（全球运营商均值：1.17 倍），对应目标价 83.03 人民币，给予“买入”评级。

受益于 5G 渗透率提升及业务拓展，移动/固网业务 ARPU 持续改善

个人市场上，1）用户量方面，我们认为移动用户总量已趋于饱和，但 5G时代公司将继续保持龙头地位；2）ARPU 方面，5G 渗透率提升对移动业务 ARPU 有明显拉动作用，此外，公司已由单纯的流量资费转向“个人+权益+应用”融合运营，未来公司移动 ARPU 值有望持续改善。家庭市场上，1）用户量方面，我们认为家庭宽带普及率仍有提升空间，城市化及一户多址有望带动用户规模稳健增长；2）ARPU 方面，千兆光网发展迅速，1H22公司千兆光网渗透率提升至 11%，家庭宽带业务已由宽带资费拓展为涵盖大屏、DICT 在内的全套服务体系，未来有望带动固网 ARPU 值提升。

算网融合优势凸显，产业数字化业务创造新增长动能

在国资云、算力网络建设、云网融合背景下，运营商已由基础设施提供商转变为资源/系统/应用端全面赋能，在产业数字化领域优势逐步凸显。公司产业数字化收入实现高速增长，具体而言，移动云业务增长强劲，1H22 实现104%的同比增速，SaaS+PaaS 等应用端收入占比持续提升；IDC 业务资源布局稳步扩张，市场份额持续提升；新兴市场覆盖面扩大，1H22 新兴业务收入同比增长 36.5%。随着 2022 年公司资本开支结构继续向产业数字化领域倾斜，我们预计未来产业数字化将为公司收入增长注入新动能。