星宇股份（601799）研究报告：车灯智能化升级，龙头再迎机遇

车灯行业转型升级趋势下，预计到 25 年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，4年 CAGR为 19%。

推荐逻辑：（1）车灯行业转型升级趋势下，预计到 25 年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，4年 CAGR为 19%。公司产品结构不断改善，预计 22-24 年ASP 将增至 123/134/148 元/只。（2）客户版图不断拓展，新能源项目放量在即，21/22Q1分别承接新订单 135/40亿元，公司有望凭借性价比及本土化服务优势持续提升市占率。（3）产业链延伸，加大原材料自制率，成本控制能力强，营业利润率高于竞争对手 4pp+，并积极协同上游企业加快智能车灯系统研发。

产品转型升级，持续布局智能化。车灯行业处于智能化升级过程中，从光源来看，LED车灯渗透率不断提升，单价较卤素灯和氙气灯显著增长；从功能来看，ADB、DLP、氛围灯、贯穿式尾灯、星环灯等高附加值智能车灯产品成为新趋势。公司持续布局，车灯出货结构不断改善，21年前照灯和后组合灯总销量 2032万只，占比提升至 32.3%，21年车灯平均出货价格为 112元/只，17-21年 CAGR为 14.2%，公司车灯业务有望持续实现价量齐升。

客户版图不断拓展，新能源放量在即。公司以服务自主车企起家，上市后逐渐开拓日德系等合资客户，21 年以来积极加快新能源项目接单，预计 22H2 起将持续放量，客户结构不断优化。车灯行业市场集中度高，全球 CR5达 66%，公司国内份额约 14%。短期看，随着各地复工复产叠加政策刺激，公司核心客户一汽-大众、一汽丰田、吉利、红旗等 22H2 销量将实现快速回升。长期看，与外资企业相比，公司具有较为明显的价格优势及本土化服务优势，盈利能力高于竞争对手，未来市占率仍有较大提升空间。

产能稳步扩张，产业链协同延伸。公司塞尔维亚工厂建设顺利，22Q4起陆续进入批产阶段，主要配套欧洲主机厂，通过本地化服务提升市场竞争力；常州智能制造产业园一二期已投产，五期在建设过程中。上述在建工程全部达产后公司将实现超 4000万只车灯生产能力，有效匹配接单情况。在产业链延伸方面，21 年首次实现控制器出货 11.65万只，并积极协同上游芯片、软件算法等企业，加大研发投入，提升智能车灯系统整体解决方案竞争力。