华懋科技（603306）研究报告：国内汽车安全气囊龙头，光刻胶明珠

公司定位新材料科技企业，是我国汽车被动安全产品龙头，深耕行业十余年，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，深受海内外顾客的肯定与信赖。

公司定位新材料科技企业，是我国汽车被动安全产品龙头，深耕行业十余年，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，深受海内外顾客的肯定与信赖。2021 年，公司投资国内领先的半导体光刻胶企业徐州博康，并与之成立合资公司东阳华芯，建立光刻材料研发、生产及销售全产业链经营。

1、汽车被动安全业务已迈入上升转折点，将稳健增长

受益于新能源汽车爆发及行业上行周期，汽车被动安全业务量价齐升。（1）新能源汽车安全配置提升，2020 年我国新能源汽车品牌主流车型安全气囊配置数量约为 6 个，显著高于销量前 100名的燃油车的 4.8 个，2021 年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到 214%，OPW 气囊用量增加，传统气囊约 28 元/个，OPW 气囊约 66 元/个，气囊 ASP 有望从 100-200 元提升至 300-500 元。（2）2017 年我国汽车销量达到阶段性顶点后就进入了为期三年的去库存阶段，2021 年我国汽车库存见底并进入主动补库存阶段，且我国现阶段汽车千人保有量仅有 214 辆/千人，远低于美、日、韩等国家，因此我们预计我国汽车总量仍将波浪式上升。

竞争格局好，客户优质，原材料成本下降，龙头优势明显。（1）目前公司汽车安全气囊市占率超过 35%，议价能力强，净利率高达 20%，经营稳健，客户涵盖主要的安全气囊系统总成商，如奥托立夫、采埃孚、均胜、延锋智能以及比亚迪等，产品配套国内大部分主机厂和主要车型，并且是国内第一家自主研发并顺利实现 OPW 批量供货、全球仅有的几家 OPW 生产商之一，OPW 气囊是近些年汽车安全气囊的主要增量之一。（2）原材料尼龙 66 占产品成本的 38%,目前尼龙 66 价格正在快速下降，目前国内尼龙 66 在建产能接近 530 万吨，随着产能释放，尼龙66 价格将长期下行，公司汽车被动安全产品净利率有望长期维持在 20%以上。

2、光刻胶业务布局完善，天时地利皆具，放量在即

美国对中国半导体制裁加码，光刻胶国产替代需求加剧。10 月 7 日美国对 EAR 的修订，是 BIS今年来最大幅度的限制性措施，这也导致我国半导体材料国产化紧迫性加剧。光刻胶是半导体光刻环节的重要耗材，生产工艺复杂，技术壁垒高，目前核心技术主要掌握在日美等国际大公司手中，Arf 和 Krf 高端光刻胶技术壁垒更高，市场集中情况更加明显，前几大供应商市占率均超过 80%，因此在当前环境中，光刻胶国产化将更为紧迫。

公司光刻胶全产业链自主，技术人员均系本土专家，高端光刻胶放量在即。国内具备光刻胶量产能力企业中仅有徐州博康对上游的树脂、光引发剂、溶剂和单体能够全数自主。截至 2022H1，公司 ArF 光刻胶有 6 款，其中 4 款正在客户端进行导入测试；KrF 光刻胶 13 款，其中 8 款正在客户端进行导入测试；I 线光刻胶中 10 款正在客户端进行导入测试，按照导入测试的时间节奏，上述光刻胶均有可能在今年形成量产销售，我们预计今年有望成为公司光刻胶业务放量元年。