中国电信（601728）研究报告：新基建主力军，拥抱产业数字化机遇

算力网络时代的新基建主力军

算力网络时代的新基建主力军

中国电信是国内领先的电信运营商，拥有同业中最大的产业数字化业务规模（以 2021 年收入计）。自云改数转战略实施以来，公司在云网融合、算力资源布局方面形成了明显的竞争优势，我们认为在此基础上，公司产业数字化业务将持续高速发展，带动其收入/利润保持较快增长，预计公司收入将在 22-24 年间实现 9.0%的 CAGR，净利润将实现 10.3%的 CAGR，预计22-24 BPS 分别为 4.83/4.97/5.11 元。考虑到网络运营成本的增加及美国13959 号行政令的影响，给予其 1.13 倍 2022E PB 估值（全球运营商均值：1.25 倍），对应目标价 5.46 人民币，给予“买入”评级。

5G 及千兆网络渗透率领先，带动移动/固网业务 ARPU 提升

移动业务领域，1）用户量方面，一人多卡趋势下，公司有望继续凭借移动+固网捆绑销售方式实现用户数稳健增长；2）ARPU 方面，5G 渗透以及公司在云/安全领域积累的优势在 C 端市场体现，相关数字化产品的推广将带动移动 ARPU 值提升。固网业务领域，1）用户量方面，公司在固网速度及覆盖率方面具备优势，未来有望继续保持固网用户数的健康增长；2）ARPU方面，公司千兆光网渗透率在国内保持行业领先，同时智慧家庭收入贡献占比逐步提高，未来有望带动固网单用户价值持续提升。

国家云主力军，产业数字化业务释放增长动能

中国电信是运营商产业数字化业务中的领头羊，在云计算、IDC 领域均处于行业领先地位，因此，公司也成为国资云及算力网络建设的主力军，战略地位及产业链价值占比均明显提升。2021/1H22 产业数字化对公司的收入增量贡献达到 52%/49%，为第一增长引擎。具体而言，天翼云业务增长强劲，1H22 实现 101%的同比增速；IDC 业务资源布局稳步扩张，市场份额稳居第一。随着公司持续强化在云网融合、算力资源布局领域的竞争优势，我们预计其产业数字化业务有望延续高速增长的态势。