蔚来-零帕网

厚积薄发的造车新势力。蔚来集团于 2014 年 11 月由李斌等发起创立，2018 年 9 月在美国纽交所成功上市。公司股权结构相对集中，截止 2023 年 2 月 28 日，公司三大股东分别是董事长李斌、腾讯控股有限公司、Baillie Gifford & C。其中，董事长李斌持有 10.5%的股份，享有 44.2%的投票权，在相当程度上实现了对公司有力控制。近年来由于终端销量未实现突破，各项期间费用未得到充分摊销，归母净利率仍持续为负，2022 年公司期间费用率 42.17%，归母净

蔚来汽车成立于 2014 年，专注于高端电动汽车市场，是业内的先驱及领跑者，2022 年 4 月成为国内造车新势力中首个下线 20 万台量产车的车企。我们认为当前蔚来正在经历销量增长放缓和费用支出快速增长的产品更新换挡期，随着产品矩阵的完善和后续产能的爬坡，蔚来有望完成销量的加速超车。随着规模效应的显现，我们预计蔚来有望在 2024 年实现扭亏为盈，2021E/2022E/2023E EPS 为-4.8/-1.0/0.6 元。我们给予蔚来 2023E2.5 倍 PS，对应目标价 184 港元，首

国内整车头部企业，业绩已现向好势头。公司创建于 1964 年，已发展为涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。公司销量在 2016 年-2019 年期间有所下降，使得业绩有所承压。当前公司销量已出现回升趋势，2021 年公司整车销量同比增长 15.63%至 52.42 万辆，随着整车销量的持续提高，我们认为公司业绩有望迎来拐点。深耕商用以及乘用车领域，公司竞争优势逐步体现。在商用车领域，由于受到政策以及市场需求影响，行业整体销量有所下滑，公司 2021年商用车业务营业收入也同比下降

英伟达CEO黄仁勋曾提出“电动化”与“智能化”将对汽车产业带来颠覆性的变化，如今“电动化”的战场硝烟未止，“智能化”的战争便已经打响。 自动驾驶作为智能汽车的大脑，是实现“智能化”至为重要的一环，是汽车进化为智能体的必由之路，可以认为，得自动驾驶者得“天下”。 在各路自动驾驶玩家中，国内的造车新势力是一股不容小觑的力量，目前以小鹏、蔚来、理想三家

创始人和高管团队维度：创始人自身风格对公司整体经营策略、产品布局和未来发展方向影响较大。李想风格较为稳健，重视组织架构，长期规划较为明晰；李斌重视用户体验，思路更为灵活开放；何小鹏重视技术研发，以软件智能化带动产品进化；马斯克极富个性和执着的风格，颠覆性较大。高管团队均为复合基因背景。 融资历程维度：特斯拉、蔚来、小鹏、理想融资规模递减，国内市场分别合作上海、合肥、广州、北京等政府。 品牌理念/公司文化维度：理想汽车重视团队管理和组织构建，产品对标家庭；蔚来汽车重视实现用户尊重的人文情怀，与