福耀玻璃-零帕网

汽车玻璃龙头，海内外持续上行：福耀玻璃为国内一流的汽车玻璃龙头，目前公司国内市占率超过 65%，海外市占率超过 30%。公司打造中国、美国、俄罗斯、欧洲等全球多地布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有极强的垂直把控能力，极高壁垒造就公司优异盈利能力表现。2023 年前三季度，公司净利率为 17.3%，大幅高于板块平均盈利能力（板块同期：5.1%），ROE为 14.0%，分红率方面，公司上市以来至 2022 年分红比率为 63.07%，为股东带来持续稳定的回报。

福耀玻璃成立于 1987 年，专注于汽车玻璃业务。经过三十多年的发展，已成长为行业内的龙头企业，2021 年公司全球市占率超过 30%。公司业务同时涵盖汽车玻璃及其原材料浮法玻璃的生产和销售，其中，浮法玻璃主要为汽车玻璃使用，产品以内供为主。

汽玻行业格局，福耀市占率不断向上逆市增长，国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升+市占率提升需求。纵观 2020-2022 新冠疫情爆发以来的三年，立足国内稳健经营、逆市增长是福耀的主线。受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，近三年全球车市产销整体处于震荡的下行周期。而福耀在震荡的全球车市中，市占率持续提升。2021 年福耀汽玻营收同比增长近 20%，超越旭硝子成为第一。2022 年上半年，福耀汽玻营收 117 亿元，同比增长 13%，福耀美国公司营收 22.3 亿元，同

汽车玻璃：功能性与体验性需求持续推升汽玻量价随着功能性、体验性需求推动天幕玻璃、隔热玻璃、调光玻璃等高附加 值集成玻璃的大规模应用，高附加值汽玻产品的加速渗透将推动汽车玻 璃 ASP 持续提升。福耀玻璃：专注汽玻业务，研发与扩产驱动增长公司 90%的汽玻业务收入占比在主要玻璃厂商中独一无二，汽车玻璃领域 的研发费用率与研发支出绝对金额显著高于竞争对手。未来凭借汽玻专精 优势，公司有望进一步强化竞争力，延续市占率上行趋势。公司专注汽玻业务扩张，平均每 2-3 年新建或扩产一处厂区，产能与产销 量稳

公司经过三十余年的发展，已成为专注于汽车安全玻璃的大型跨国集团。其已在中国 16 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等 11 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立 6 个设计中心，全球雇员约 2.7 万人。福耀产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，为其提供全球OEM 配套服务和汽车玻璃全套解决方案。公司深耕汽车玻璃行业，具备 4000 万套汽车玻璃生产能力。当前福耀玻璃产品矩阵包括：智能全景天幕玻璃、抬头显示玻璃（HUD）、调光玻璃以及铝饰件等。每年安

高速成长的新能源材料平台，首次覆盖“买入”评级公司聚焦光伏玻璃主业，22-24 年公司将进入产能快速扩张期，且拥有产品、区位、原料、技术、客户等多方面优势，规模扩张后有较大降本空间。同时，作为凯盛集团“3+1”战略下的新能源材料产业平台，我们认为公司有望承接集团更多相关资产和业务，薄膜/光热玻璃产品增长潜力不容忽视。我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.57/0.93/1.64 元，三年 CAGR+59%。截至 6 月 22 日，可比公司 A 股和 H 股的 PEG 均值（22-24 年

1）受益于智能化渗透率提升，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比增加，带动公司 ASP 提升，22/23/24年有望达 191/203/217元/平米；2）受益于供应链和成本优势，全球龙头地位增强，市场占有率有提升空间，22/23/24年有望达 33.2%/34.8%/36.4%；3）产业链延伸，铝亮饰条全产业链布局完善，有望与汽车玻璃实现模块化出货。高附加值产品占比提升：天幕、HUD 等渗透率提升，带动公司 ASP 增长。在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻