赛轮轮胎专题报告：外部加速扩张，内部优化落地，“液体黄金”打造新成长空间

“液体黄金”带来国产轮胎技术突破，打开公司新成长空间。公司背靠 EVE 橡胶研究院，研发“液体黄金”，突破“魔鬼三角”，向绿色、节能方向发展，预计 2021 年实现 1 万吨，年底预计实现 6 万吨产能布局。“液体黄金”新材料为中国轮胎企业的技术突破，在降低滚阻、节油的同时，提升耐磨性、扩大行驶里程，以及缩短刹车距离。目前已与重汽、东风、三一、北汽等整车厂进行合作，下游认可程度高。待“液体黄金”轮胎逐步实现量产后，我们预计在配套及替换市场都将迎来巨大空间，提升品牌力以及公司估值。

短期受海运及越南疫情影响，三季度产销受损，产品均价持续提升。2021 前三季度收入132.5 亿元（YoY+19%），归母净利润 10 亿元（YoY-14.6%），Q3 收入 45.9 亿元（YoY+5.2%，QoQ+2%），归母净利润 2.99 亿元（YoY-44.5%，QoQ-1.5%），业绩符合预期。短期产销受到越南疫情以及海运压力较大影响，越南开工率受损，Q3 整体产销量分别为 958、1083 万条，环比分别下滑 20%、3.7%，产品均价由于公司自主提价转嫁部分毛利率影响以及产品结构调整，同比和环比分别增长 15%、7.4%至 382.4 元/条。

毛利率受越南开工率降低成本摊销提升影响，费用控制良好。前三季度毛利率 20.2%，同比下滑 7.5pct，Q3 毛利率同比下滑 7.5pct，主要由于上半年原材料影响较大，叠加海运费高企，价格无法全部传导。Q3 毛利率环比下滑 4.4pct 至 17.3%，主要由于 Q2 存货跌价损失从成本转入费用，使得 Q3 毛利率环比变动较大。费用控制良好，Q3 费用率同比下滑 2.3pct、环比增长 0.43pct 至 12.2%，得益于管理效率提升，销售费用率及管理费用率持续下滑至 4.8%和 3%，持续投入“液体黄金”研发，研发费用率提升至 2.6%，三季度负债略有提升，利息费用略有增长，使得财务费用率环比提升至 1.7%。整体净利润率同比和环比分别下滑 6.02pct、0.17pct 至 6.7%。

内部优化落地，外部加速扩张。公司治理结构逐渐清晰，公司现任董事长、总裁成为公司实控人，与高管共同持股比例超 30%，实现了管理权和股权的统一，有助于公司长期发展。公司扩产进程加快，2021 年完成越南 ACTR 工厂 240 万条全钢胎投产、越南三期以及柬埔寨项目有望于年底逐步投产、完成对潍坊工厂的整合以及沈阳工厂的产能释放，按照公司目前产能规划，设计产能有望达到 1470 万条全钢胎、7000 万条半钢胎。

“液体黄金”带来国产轮胎技术突破，打开公司新成长空间。公司背靠 EVE 橡胶研究院，研发“液体黄金”，突破“魔鬼三角”，向绿色、节能方向发展，预计 2021 年实现 1 万吨，年底预计实现 6 万吨产能布局。“液体黄金”新材料为中国轮胎企业的技术突破，在降低滚阻、节油的同时，提升耐磨性、扩大行驶里程，以及缩短刹车距离。目前已与重汽、东风、三一、北汽等整车厂进行合作，下游认可程度高。待“液体黄金”轮胎逐步实现量产后，我们预计在配套及替换市场都将迎来巨大空间，提升品牌力以及公司估值。