特斯拉专题报告:全球电动智能化浪潮下最具价值车企

在《重塑的力量》报告中,我们指出了特斯拉对零部件公司估值和业绩重塑的投资机会。随着相关标的估值和业绩预期上来后,我们认为,特斯拉供应链的投资已经逐步进入到阿尔法阶段,需要挑选优质赛道上的优质标的。我们全面分析特斯拉供应链上赛道的长宽高(长度:行业的生命周期;宽度:单车价值量;高度:竞争壁垒)。从更加长期和立体的视角,审视各赛道和标的的投资价值。

在《重塑的力量》报告中,我们指出了特斯拉对零部件公司估值和业绩重塑的投资机会。随着相关标的估值和业绩预期上来后,我们认为,特斯拉供应链的投资已经逐步进入到阿尔法阶段,需要挑选优质赛道上的优质标的。我们全面分析特斯拉供应链上赛道的长宽高(长度:行业的生命周期;宽度:单车价值量;高度:竞争壁垒)。从更加长期和立体的视角,审视各赛道和标的的投资价值。

具体结论如下:

1、电池供应链是弹性最大的赛道。但电池技术迭代快,长期看部分环节有一定赛道长度风险。从产业链看,由于研发由电池厂主导,技术迭代风险小。持续看好:

(1)电池:宁德时代;

(2)材料:恩捷股份、贝特瑞、璞泰来、新宙邦等;

(3)设备:先导智能等。

2、轻量化赛道预期差大。目前市场认为轻量化壁垒不高,在特斯拉BOM降成本压力下,中期看有利润率下杀风险。我们认为,轻量化未来有两种类型的公司具备长期投资机会。

轻量化底盘:进入壁垒高、成本差异大,看好:伯特利、拓普集团;

3、热管理和高压电系统是确定性最强的赛道。热管理和高压电赛道的特点是几乎没有技术迭代风险,赛道的宽度也会增加、竞争壁垒越来越高。 (1)热管理:我们认为热管理系统供应链的趋势是零部件模块化,看好:三花智控、银轮股份,关注克来机电。 (2)高压电:我们认为,IGBT、高压直流继电器、薄膜电容是非常优质的赛道,其中,IGBT未来有望大规模国产替代,想象力空间最大,关注斯达半导、比亚迪;高压直流继电器和薄膜电容竞争格局清晰,其中继电器是人力成本密集产业,国产成本优势大,替代会加速,薄膜电容未来在高压平台上使用会刚性化。 

4、执行器赛道迎来重大国产化机遇。执行器是除IGBT外,另一个壁垒高、国产化率低的领域。市场基本被电装、天合、博世等占据。市场对执行器国产化比较悲观。我们认为,由于行业处于技术迭代窗口期,执行器国产化步入了历史性机遇期,看好:伯特利,关注中鼎股份(空气悬挂)。 

5、传感器赛道中的摄像头赛道格局比较清晰,但毫米波目前国产化刚起步。长期看,在CC架构出现后,传感器会作为冗余系统继续存在,赛道长度足够长。我们建议关注竞争格局清晰的摄像头,关注韦尔股份、欧菲光、联创电子等。

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