新能源汽车行业研究:坚守高确定性高增长的新能源汽车赛道

四大战略原因夯实新能源汽车发展之路。发展新能源汽车是实现碳达峰和碳中和的必要路径;发展新能源汽车可有效降低原油进口依赖度;国内燃油车弯道超车已无可能,新能源汽车行业则提供了换道超车的契机;新能源汽车对燃油车的替代可以显著降低汽车尾气对环境的污染。

四大战略原因夯实新能源汽车发展之路。发展新能源汽车是实现碳达峰和碳中和的必要路径;发展新能源汽车可有效降低原油进口依赖度;国内燃油车弯道超车已无可能,新能源汽车行业则提供了换道超车的契机;新能源汽车对燃油车的替代可以显著降低汽车尾气对环境的污染。

两大核心驱动要素边际向上加速新能源汽车需求爆发。新能源汽车发展有两大核心驱动因素:政策驱动和供给驱动。在政策驱动因素方面,在全球碳中和大潮来袭大背景下,中国的“双碳目标”顶层设计照亮新能源汽车发展坦途;欧洲严苛碳排放目标督促电动化转型,补贴支持力度基本延续;美国自拜登上台以来加大新能源领域的支持力度,《美国清洁能源法案》超预期,新能源汽车销量有望重回高增长。在供给驱动因素方 面,2021-2022年大量重磅纯电动平台车型落地,尤其是外资品牌加大落地力度,预计将驱动需求端进一步向上。

2020年后全球新能源汽车开启快速增长期,驱动动力电池需求的爆发。受益于政策趋严、优质供给持续推出,我们预计2025年全球新能源汽车销量为1969万辆,渗透率达到20%,2020-2025年CAGR达到44%;其中2025年中国新能源汽车销量为796万辆,2020-2025年CAGR为42%,整体增速略慢于海外市场。受益于新能源汽车的蓬勃发展,动力电池需求将迎来爆发,我 们预计2025年全球动力电池装机量达到1199GWh,2020-2025年CAGR达到50%;其中2025年中国动力电池装机量达到460GWh,2020-2025年CAGR为48%。

综合市场空间、竞争格局、供需状况等多个角度,优选隔膜环节和三元正极环节。市场空间角度:考虑多个下游应用的增长,预计2025年全球锂电池产量为1648.2GW,20-25年CAGR为41%,从2025中性市值/当前市值预测看,三元正极>锂电池>隔膜>铁锂正极>电解液>负极(仅考虑本环节内的市值,未考虑其他业务)。竞争格局角度:电池>隔膜=电解液>负极>三元前驱体>正极,且竞争格局好的环节综合财务指标较强,其龙头企业优势更明显,如动力电池、隔膜、电解液环节。供需状况角度:2021-2022年锂电池、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极材料均呈现供大于求,且供需边际改善不明显;2021年六氟磷酸锂环节相对紧缺,2022年隔膜环节相对紧缺。综合市场空间、竞争格局、供需状况等多个角度优选环节。从竞争格局、供需状况出发,优先隔膜环节,隔膜环节行业集中度较高,龙头企业综合财务指标较强,且2022年供需相对紧缺,建议关注恩捷股份、星源材质。从市场空间结合估值角度出发,优选三元正极环节,三元正极环节在高镍化进程下,工艺复杂程度和技术壁垒提升;加之正极龙头企业通过一体化布局拉大企业间成本差异,未来行业集中度将迎来明显提升,龙头企业成长空间较大,建议关注容百科技、当升科技。

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