2022年汽车行业中期投资策略报告：太阳正升起，择新择优择变

行业供需总量持续环比改善，复苏迹象明显。

年度复盘，缺芯边际改善趋势全面确立。总量：2022 年 1-5 月，乘用车批发销量 812.6万辆，同比下滑 1.78%；但随着复工复产以及政策刺激作用，5 月乘用车销量同比+0.8%，环比+68.2%。6 月国家购置税减免政策出台，各家车企纷纷推出购车补贴政策，折扣率 6月仍处于较高水平。行业供需总量持续环比改善，复苏迹象明显。下半年在疫情修复，宏观经济回暖、汽车优惠政策等多重因素拉动下，乘用车市场逐渐好转，预计全年销量 2115万，同比+4.7%。同样受到各地政策的带动以及优质供给的推出，我们上调 2022 年新能源车型的国内销量预期至 560 万辆（考虑出口及商用车，批发约 620 万辆），渗透率达到 27%。坚定看好新能源车大周期的投资机会，电动智能车仍将是未来持续的主线。

⚫ 整车：新周期即将开启，看好正处经营拐点且管理能力逐步显现的长安、吉利、比亚迪。过去 20 年，销量是恒定不变的行情驱动器，但估值驱动力却有多次变迁。①~2012 年，随机成就时代：自主品牌多昙花一现，靠着 1-2 款爆款车型得到市场认可。成功变得较为随机，不可控、不可复制。②2012~2018 年，产品成就时代：头部自主品牌开始成体系地制造出数款爆款车型。真正形成了“车型周期”的投资循环。③2020 年~，软实力成就时代：从长城的组织变革到比亚迪的技术及工程能力的变现；亦或是蔚来的用户运营能力，小鹏的科技创新，以及理想的产品思维优势。基于更底层的能力的差异化成为了市场审美的焦点。本质都是对更持久、或更强的产品周期的探寻。而车市复苏与否实则与经济增长强相关，相信随着经济回暖，我们即将迎来一轮行业大级别的复苏周期。而在这轮复苏周期中，我们相信拥有“油车、新能源双生强周期”、“多品牌、跨地域运营能力”、“智能化质变”等卖点的公司，将会成为市场新的焦点。依此，我们推荐长安汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注蔚来、小鹏等头部自主品牌。

⚫ 电驱动：行业进入盈利拐点，一切进化皆为效率。为实现快充提高充电功率，目前除特斯拉选择大电流路线外，绝大部分企业均选择了更高的电压平台来提升充电功率的方案。未来多合一深度集成方案（动力总成和电源总成融合）能有效减小系统重量和体积，减少占用空间，降低损耗，缩减系统零部件，提高 NVH（噪声、振动与声振粗糙度）表现。市场空间测算方面，我们预计在 2024 年销量将达到 929 万辆，3 年复合增速达到 48%。其中 A00 级单车价值量 5010 元，A0/A 级单车价值量 8440 元，B/C 级单车价值量 11470元。乘以对应纯电车销量，预计我国 2024 年乘用车电驱动市场规模或达 600~675 亿元。而行业得益于近两年新能源市场持续放量，企业制造端规模效应正在逐步凸显。此外，在技术持续迭代的背景下，产品差异化正在构筑起技术溢价，让原本同质化的产品竞争驱缓，全行业都将迎来盈利拐点。这其中我们看好具备三代‘集成芯’标准化电驱动产品放量潜力的英搏尔，建议关注欣锐科技、巨一科技、方正电机、卧龙电驱等企业。

⚫ 零部件：复苏周期下整体看好规模效应带来的盈利弹性受益公司。行业整体产能扩张与下游整车消费出现一定错配，扩建形成固定资产拉低产能利用率，企业盈利能力受到压制。2018 年来处于规模不经济状态，19 年行业平均固定资产周转率下降至 3.82 次，21 年回升至 3.99 次，但仍不及 17 年的 4.35 次。2017-2021 年，SW 汽车零部件的“固定资产与在建工程”增长 42%，同期营收增长 34%，但净利润/归母净利润分别下降 14%/12%。但随着需求复苏，2021 年行业净利率比 20 年提升 2.5pct 至 5.34%。相信后续重资产企业受益于规模效应改善，盈利弹性将有明显释放，建议关注精锻科技。