世运电路（603920）研究报告：电动化、智能化趋势持续，国内汽车板龙头成长动能充足

全球领先的车用 PCB 厂商。世运电路主要从事汽车、高端消费、工控等 领域 PCB 的生产，汽车板作为公司核心业务，积累了特斯拉、宝马、大 众、小鹏、现代摩比斯、电装、爱信、三菱、安波福等一批优质终端和零 部件客户。近年来公司产能持续扩张，收入规模快速增长。

全球领先的车用 PCB 厂商。世运电路主要从事汽车、高端消费、工控等 领域 PCB 的生产，汽车板作为公司核心业务，积累了特斯拉、宝马、大 众、小鹏、现代摩比斯、电装、爱信、三菱、安波福等一批优质终端和零 部件客户。近年来公司产能持续扩张，收入规模快速增长。

电动化、智能化加速，车用 PCB 需求快速增长。电动化、智能化、网联 化趋势下单车硬板用量数倍提升，据我们测算，至 2025 年，全球汽车 PCB 产值将超 1000 亿元，2021-2025 年复合增长率约 15%。汽车板由于可靠性、 性能方面的要求，有较高的进入壁垒，公司作为特斯拉主力供应商之一， 有望充分受益车用 PCB 行业的快速增长。

原材料价格松动，利润率持续改善。过去一年由于上游铜箔、玻璃布、树 脂价格大幅上涨，带动覆铜板价格上涨，PCB 企业利润率普遍承压。近期 原材料价格开始松动，我们判断公司利润率有望逐渐改善。