豪华品牌具备护城河，当前电动化影响较小，未来电动化进程加速，继续受益中国车市增购换购比例持续上升、消费升级。保时捷、雷克萨斯、BBA等品牌具备百年品牌、资金、技术沉淀，积极发力新能源车市场，布局行业领先技术，后续发展仍然可期。
我们的观点：豪华车经销商历经豪华品牌黄金十年发展期，未来发展仍然可期。从三大核心业务来看：1、豪华品牌具备品牌护城河，当前电动化影响较小，未来电动化进程加速，百年积累的资金与技术的巨大领先优势仍将得以延续，伴随中国车市增购换购比例持续上升，消费升级趋势将助力豪华品牌销量保持增长。2、豪华车保有量的持续快速提升正在带动经销商售后业务高速增长，熨平新车周期相关的业绩波动，经销商业绩更加稳健。3、二手车政策放开促进行业进入高速发展期，豪华车经销商在车源、售后维修与保养、客户流量、资金等方面具备明显优势，更有望享受二手车市场快速增长的红利。我们推荐关注代理品牌护城河深、售后增长动能强劲、二手车业务布局积极、新能源转型稳健的豪华品牌经销商，推荐关注中升控股、永达汽车，建议关注美东汽车。
新车销售：豪华品牌具备护城河，当前电动化影响较小，未来电动化进程加速，继续受益中国车市增购换购比例持续上升、消费升级。保时捷、雷克萨斯、BBA等品牌具备百年品牌、资金、技术沉淀，积极发力新能源车市场，布局行业领先技术，后续发展仍然可期。中国豪华车历经黄金十年发展，2021 年渗透率14.9%，低于主要发达国家水平，二三四线城市仍有充足增长动能。当前市场仍然分散，伴随增速趋缓，经销商经营质量分化，行业整合空间大，龙头经销商有望受益。
售后业务：贡献主要利润、伴随豪华车保有量高速增长、熨平新车周期波动，新能源长期影响可控。经销商售后业务贡献 70%以上毛利，零服吸收率都在不断攀升，其中中升控股于 2019 年超过 100%，经销商业绩更加稳定，熨平新车周期波动。新能源影响可控：从售后产值来看，新能源车售后服务内容变少，但事故车频率、单次价格、回厂率提升。从经营模式来看，除特斯拉、理想、蔚来，其他新能源企业基本都是自营+第三方销售模式，BBA 依然是经销商代理模式。2021 年中国豪华车保有量约为 480 万辆。2017-2021 年中国豪华车保有量 CAGR 增长为 15.8%，保有量增长将支撑未来几年豪华车售后市场增长。
二手车业务：政策利好，市场规模巨大，豪华车经销商优势明显。二手车增值税减按 0.5%增收及限迁政策全面取消两大政策促进二手车供给端与需求端同步增长。预计国内二手乘用车市场销量将由 2020 年的 1080 万辆增加至 2025年的 1980 万辆，CAGR12.9%。豪华车经销商目前二手车销量低，但在二手车源（豪华车保值率更高）、售后维修与保养（4S 网络与维修技术成熟）、客户流量（消费者主动进店购车）、资金（二手车库存周转较慢，二手车经销商库存资金压力更大）等方面具备明显优势，伴随二手车行业快速发展增长空间大。
