蔚来成立于2014年，为国内高端纯电动汽车制造商。公司于2018年9月12日在纽交所上市（NIO.N），为继特斯拉之后在美国上市的第二家纯电动汽车制造商。公司实际控制人为李斌（持股占比14.4%，投票权占比48.0%）。
蔚来成立于2014年，为国内高端纯电动汽车制造商。公司于2018年9月12日在纽交所上市（NIO.N），为继特斯拉之后在美国上市的第二家纯电动汽车制造商。公司实际控制人为李斌（持股占比14.4%，投票权占比48.0%）。
自主造车新势力领先者，定位高端纯电汽车
公司通过超跑EP9车型树立高端纯电动汽车的品牌定位，采用个性化定制/按订单生产的业务模式。
蔚来首款量产车型ES8(参数|图片)（7座纯电SUV）于2017年12月发布并于2018年6月开始交付；截至2019年5月，ES8累计交付17,550辆。第二款量产车型ES6(参数|图片)（5座纯电SUV）于2018年12月发布并于2019年6月开始交付；截至2019年5月，ES6累计可退订单约1.2万辆。管理层指引，第三款量产车型将运用NP1的ES8/ES6技术平台，或于2020E交付（ET系列上市时间延后，将运用NP2技术平台搭载Level4级别的自动驾驶功能）。
此外，广汽蔚来（成立于2018年4月，广汽/蔚来/合创公司持股比例分别约45%/45%/10%）通过各方在技术/供应链等方面协同，首款车型将于2H19E上市（价位或下探至约人民币20万元，与蔚来形成差异化定位）。
业务模式创新
a)江淮代工造车，与整车厂合作
与传统车企的制造模式不同，蔚来于2016年5月与江淮汽车（600418.SH）达成协议；其中，江淮负责生产线的搭建与整车代工，蔚来负责原材料/零部件供应、以及质量管控等。按照协议，蔚来需向江淮支付约8,500元/辆的代工费、以及承担生产线发生的亏损。目前，江淮代工工厂的产能约10-12万辆/年，或根据需求有望在2021E扩产至15-17万辆/年。
此外，公司也分别于2018年4月和2018年7月与广汽集团、长安汽车建立合作，在技术研发/销售网络/客户服务/供应链等环节展开合作。
我们判断，1）短期来看，与传统车企合作/代工等模式有望压缩前期较高的费用支出与资金需求，加快新车型毛利率爬坡/缓解融资压力。2）长期来看，代工模式或弱化蔚来积累汽车量产核心工艺（冲压/焊装/涂装/总装四大工艺），其长期业务模式发展仍待观望。
b)“线上+线下”汽车直销模式，提升客户参与度/忠诚度
公司具有创新型的汽车销售模式；1）线下NIOHouse，可用于车型的展览/试驾、以及为车主与意向客户提供交流服务活动；2）NIOApp，可下达购车订单、提供车主服务、以及进行用户（不限于车主）间的社交及经验分享。
我们判断，1）线下体验店设置+线上销售/服务/社区有助于增强用户参与度/忠诚度、增强品牌认同感，同时以较低成本挖掘潜在客户。2）截止目前公司有近15家NIOHouse（预计每家装潢费用约人民币1,000万元，每家租金约人民币500-800万/年）。3）我们预计2019ENIOHouse有望扩充至20家（预计每年将新增约人民币4,000万元的折旧摊销与租金费用），但后续或通过合作等方式渗透至3-5线城市进行费用优化。
