汽车行业年中投资策略:从周期、终端、赛道三维度剖析投资机会

目前汽车行业处于销量底部+业绩底部+估值底部+机构持仓底部“四重底”状态。20Q1 汽车行业历史最差财报季已过,汽车行业估值(PB)基本到达了近10年的最底部区域,机构持仓比例也基本为近10年最低水平。乘用车为典型的可选消费品,随着国内外疫情基本控制之后,国内外经济修复,乘用车产业链优质标的的估值和盈利将双提升,迎来戴维斯双击。

从周期维度来看,乘用车板块位于周期底部区域,期待触底复苏。

目前汽车行业处于销量底部+业绩底部+估值底部+机构持仓底部“四重底”状态。20Q1 汽车行业历史最差财报季已过,汽车行业估值(PB)基本到达了近10年的最底部区域,机构持仓比例也基本为近10年最低水平。乘用车为典型的可选消费品,随着国内外疫情基本控制之后,国内外经济修复,乘用车产业链优质标的的估值和盈利将双提升,迎来戴维斯双击。

从终端维度来看,建议关注豪华车、特斯拉、大众 MEB 这三个弹性大、确定性强的方向。

①长期来看,消费升级是大趋势,乘用车消费需求逐渐从首购转向换购/增购需求,中高端车型或者说豪华品牌汽车将更加受益。并且豪华品牌汽车最近几年加大入门级产品布局,实施价格下沉战略,入门级车型价格已经下探到 20 万元左右。未来随着人均收入进一步提升,消费升级趋势和增购换购趋势会更加明显,看好豪华车市场的持续表现。

②我们认为国产特斯拉在中国放量确定性很高,因为特斯拉的品牌效应叠加其高度智能化的系统和领先的 BMS 系统使其在同级别车型(电动车和燃油车)中具备较强的竞争优势,且国产零件配套率的大幅提高推动成本降低将进一步提升其性价比。2020 年开始,特斯拉零部件国产化率将大幅提升,国产后放量又非常确定,特斯拉零部件供应商将充分受益。

③大众 MEB 平台车型量产时间相对于其他的主流合资品牌较早,具有一定的先发优势,有望率先受益电动化趋势,抢占电动车市场份额。类似于特斯拉国产化给零部件产业带来新增量,大众 MEB 车型国产化也能给其零部件供应商带来重大机会,并且大众 MEB 电动车相对于特斯拉来讲,均价更低、更加亲民、系谱更加完善,其国产后产销规模将非常可观,将给国产零部件供应商带来较大弹性。

从赛道维度来看,建议密切关注电动化、智能化、排放升级三条优质弹性赛道。

①电动化:1)政策端:欧洲碳排放标准趋严,并且各国为鼓励电动车推出税收优惠和补贴政策。2)供给端:各大整车厂全面发力电动化,推出优质电动车产品,极大的改善了电动车的供给。3)需求端:电动车相对于燃油车的优点吸引越来越多消费群体。消费者对新能源汽车接受度提升,消费习惯也被逐步培养起来。电动车自发性消费占比越来越高。电动车的快速发展,将带动相关零部件公司的成长,看好动力电池、铝合金结构件以及汽车热管理系统等细分领域。

②智能化:国内外密集出台多种政策、法规促进汽车智能化的快速发展。作为智能化初级阶段产品的 ADAS 技术已经成熟, ADAS 的渗透率正处于快速提升的过程中。主要的推动力来源于:①随着 ADAS 技术的成熟、装车量的上升,ADAS 相关的硬件成本这几年来降幅很大,其中毫米波雷达尤其是77GHz的毫米波雷达价格比五年前降低了超过50%;②对ADAS功能认可度上升,越来越多的购车人愿意为这些功能买单,整车厂也愿意将这些功能作为吸引消费者的手段;③国内外的法规把一些基本的 ADAS功能如 AEB、PDS 等功能放入评价体系。国外厂商在 ADAS 领域布局时间早、技术成熟,基本覆盖 ADAS 全产业链,优势非常明显。但是国内厂商在 ADAS 的认知、感知、执行三个层面上都已经打破国外厂商的垄断地位,国内厂商通过和自主品牌深度合作,有望占领可观的市场空间。

③排放升级(国五升国六): 2020 年 7 月 1 日,轻型车国六 a 排放标准正式在全国实施。本次排放标准升级幅度非常大,需要对国五排放处理系统进行多项优化,并新增多个装置。主流的国六处理方案为:汽油车采用TWC(三元催化器)+GPF(汽油颗粒捕集器),在国五的基础上增加 GPF,柴油车采用 EGR(废气再循环系统)+DOC(氧化催化转化器)+DPF(柴油颗粒物捕捉器)+SCR(选择性催化还原器)+ASC(氨逃逸催化器)。在国五的基础上增加 SCR+ASC(轻型车)、EGR+DOC+DPF+ASC(重型车)。相比国五,国六排放处理系统价值量显著提升,带来增量市场空间约 497 亿元。

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