中鼎股份（000887）研究报告：全球资源整合进入兑现期，智能底盘+热管理布局蓄势待发

公司 2008 开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。

步步为营，近 14 年全球资源整合逐步进入收获期

公司 2008 开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。

1、全球并购打造国际巨头。公司于 2014 年收购德国 KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015 年收购德国 WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016 年收购德国 AMK（空气泵阀全球前三），2017 年收购德国 TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2021 年公司为全球非轮胎橡胶领域第 13 位，2008-2021 年公司营收实现跨越式成长（CAGR=19.0%）。

2、中国落地推进顺利，逐步成为增量引擎。2016 年至今公司持续推进业务整合及国内落地，公司海外并购标的国内落地项目（无锡嘉科&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通、安美科安徽）营收占比（由 2016 年 的 3.5%提升至 2021 年的 10.3%）逐年提升，成为公司增量引擎。

3、海外管控逐见成效，收获期渐近。2020 年开始公司的管理战略从区域化管理提升到模块化管理，按照本部业务、空悬系统、NVH、热管理、密封五大模块推行管理，以加强中方管理团队对海外企业的管理，推进海外工厂成本控制和精细化管理。2021 年较 2019 年全年销售费用率/管理费用率分别下降 2.3pct/0.8pct，我们认为公司的海外强化管控逐见成效，随着全球车市从疫情影响中逐步复苏，公司盈利潜力有望逐步释放。

长驱直入，三大增量业务蓄势待发

公司围绕智能底盘核心战略目标，推动业务向智能化迈进，2021 年三大增量业务（热管理+底盘轻量化+空悬）同比增长 11%。2020 年以来公告显示公司增量业务累计获得订单总额超 176 亿元（相当于 2021 年增量业务营收的 373%），其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为57.7 亿元/82.6 亿元/36.0 亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达 6000 元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。