士兰微（600460）研究报告：12英寸晶圆厂投产助力公司产品线持续升级

2022 年初以来功率半导体板块下跌超过 30%，行业杀估值接近尾声，由于行业基本面依然向好，我们认为全年业绩成长确定性较高的功率半导体有望跑出行业阿尔法。

IGBT 国产替代从家电走向汽车和光伏等高端领域

2022 年初以来功率半导体板块下跌超过 30%，行业杀估值接近尾声，由于行业基本面依然向好，我们认为全年业绩成长确定性较高的功率半导体有望跑出行业阿尔法。虽然受到疫情波及与消费电子需求疲软影响，部分消费领域相关的功率器件需求减弱，但是受益于国内电动车渗透率持续提高与海外龙头厂商产能供应不足，本土厂商国产替代份额快速拉升。士兰微作为功率器件国产替代的先行者，在上一轮行业供给紧缺时成功进入国内白电龙头厂商功率器件供应链，这一轮凭借提前布局的产能优势，成功实现在新能源汽车与光伏发电所需的 IGBT 和SGT MOS 等中高压器件的国产替代。

8 英寸和 12 英寸产线投产带来产品结构四大升级

公司凭借提前布局的 8 英寸和 12 英寸产线 ，成为行业景气上行的受益者，不仅实现了从家电向汽车和工业领域的扩张，同时也完成了产品结构四大升级。公司的 IGBT 产品线从 IPM 模块扩展至车规级 IGBT 模块与单管，预计公司的 IGBT 业务在 2022年将达到近 30 亿规模。其次公司在 MOSFET 领域实现了高压超级结 MOS 和 SGT MOS 产品的批量出货。完成功率分立器件的布局后，公司在电源管理 IC 和 MEMS 领域也实现了重大突破，自主研发的快充芯片和 DC- DC 批量出货，并且采用 MEMS 工艺的重力传感器开始了快速国产替代，此外从硅基器件转向碳化硅功率器件的布局逐步形成，量产线预计 2022 年 Q3 投产。

功率半导体平台逐步成型，目标市值为 832 亿元

公司作为国内功率半导体龙头公司，不仅在分立器件中覆盖IGBT，MOSFET，SiC 以及整流桥二极管等全系列产品线，而且开始发力功率 IC 和 MEMS 芯片。对于公司的估值采用 PEG和分部估值相结合的估值方法，给予公司合理目标市值为 832亿，预期收益率为 38%。预计公司 2022-2024 年营收分别为 105亿，132 亿和 154 亿，归母净利润分别为 15.7 亿，21.1 亿和 26.5亿，对应 PE 分别为 37x，27x 和 22x，上调至“买入”评级。