新能源汽车行业研究报告：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大

2021 年电动车销量超市场预期， 2022Q1 国内需求强劲，淡季不淡。

2021 年电动车销量超市场预期， 2022Q1 国内需求强劲，淡季不淡。 2021 年全球电动车销 631 万辆，同比+119%，其中国内（含出口）、海外电动车分别销 352/300 万辆，同比+158%/+78%；2022Q1 国内、海外分别销 126/83 万辆，同比+139%/+39%，国内终端需求强劲，维持同比高增。我们所选的 95 家企业 2021 年总营收 23134 亿元，同比+31%，归母净利润 1244 亿元，同比+95%。其中 2021Q4 归母净利润 359 亿元，环比+14%；2022Q1 板块收入 6664 亿，同比+33%，环比-6.55%，归母净利润 509 亿，同比+108%，环比+42%，同比增速亮眼，其中各环节龙头表现突出，具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。

2021 年子版块业绩同比高增长，锂电中游环节表现亮眼，2022Q1 上游业绩环比高增长，电池端盈利承压：2021 年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔(1203.59%)>正极(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸锂及电解液(322.73%)>结构件(260.95%)>锂电设备(241.17%)>负 极(231.11%)>电池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整车(37.98%)。2022Q1 扣非归母净利润环比增速排序：整车(419.70%，剔除长安汽车)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79%)>六氟磷酸锂及电解液(55.20%)>正极(54.61%)>负极(26.99%)>铜箔(21.26%，剔除中一科技)>隔膜(11.13%)>结构件(5.07%)>锂电设备(-2.48%)>电池(-76.77%)，整车由于折旧摊销减值等多集中在 Q4 计提，因此环比增速较高。

2021 年行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q1 上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升：2021 年板块整体毛利率为 15.06%，同比微增 0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先；归母净利率 5.38%，同比+1.78pct。 2022Q1 淡季不淡，毛利率为 17.22%，同比增加 2.51pct，环比增长 3.24pct，其中上游材料、电解液环节环比大幅提升；归母净利率 7.64%，同比增加2.76pct，环比增长 2.60pct；期间费用率 6.07pct，同比下降 1.17pct，环比上升 0.29pct。

2021 年行业运营能力提升；2022Q1 行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显著下滑：2021 年末板块整体应收账款为2896.47 亿元，较年初增加 21.30%；预收款项 979.71 亿元，较年初增长 45.51%；存货达到 3452.86 亿元，较年初增长 37.97%。现金流方面，2021 年板块经营活动净现金流为 2367.22 亿元，2020 年同期为1558.43 亿元。2022 年 Q1 板块应收账款 3198.62 亿元，较年初增长10.43%；存货 4136.08 亿元，较年初增长 19.79%，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为 13.56 亿元，同比下降 93.11%，环比下降 98.79%。