电池回收行业的低利润空间一度成为电池回收发展的掣肘。尤其对于目前市场主流退役的磷酸铁锂电池，因其金属价值低，湿法湿法回收长期处于亏损状态。
“三重逻辑”开启动力电池回收元年，维持电池回收行业“增持”评级
我们看好动力电池回收行业在三重利好逻辑下的加速发展：1）“碳中和”方向明确，电池回收是实现产业链可持续发展的必由之路，政策助推电池回收行业发展与完善；2）新能源汽车市场高景气，动力锂电池将迎来规模化退役潮，预计 2025 年退役动力电池规模将超过 100Gwh，国内废旧锂电池回收市场规模达 784.1 亿元；3）原材料涨价，带动回收产业盈利性增强，催化回收快速发展。我们给予电池回收行业“增持”评级，首次覆盖天奇股份（买入，目标价 18.50 元）、光华科技（增持，目标价 15.00 元）。
新能源汽车市场高速发展，动力锂电池规模化退役开启
中国新能源汽车产销量自 2012 年以来快速增长，2021 年我国新能源汽车全年产销量分别为 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比增长 159.52%和 157.57%，创历史新高。2022 年 2 月产销量分别为 36.8 万和 33.3 万辆，同比增长 197.9%和 204.4%。动力电池出货量方面，2021 年我国动力电池出货量为 220GWh，同比增长 175%。随着新能源汽车市场规模扩张，动力锂电池需求激增。国内 12-14 年推广的新能源汽车动力电池陆续进入报废期，我们预计未来 2-3 年内动力电池将迎来大规模退役潮。
锂电材料价格高涨，回收行业价值凸显
电池回收行业的低利润空间一度成为电池回收发展的掣肘。尤其对于目前市场主流退役的磷酸铁锂电池，因其金属价值低，湿法湿法回收长期处于亏损状态。从 2020 年末开始，受锂电池正极材料需求驱动，上游金属价格进入上升通道，普遍出现较大涨幅。2022 年 3 月底，金属钴价达到 57 万元/吨，镍价达到 23 万元/吨，锰价格达到 2 万元/吨，碳酸锂价格达到 50 万元/吨，同比均有大幅增长。锂电池金属的高价给予回收产品更高附加值，带动回收产业盈利性增强，我们预计 22 年电池回收企业的盈利将高速增长。
行业合规性亟待提高，头部企业有望整合市场
目前动力蓄电池回收市场最大问题是回收渠道不完善、定价机制尚、不清晰，回收角色多为小作坊、个人等无资质企业，市场动力蓄电池报废量显 著高于有效回收量，行业合规性有亟待提升。工信部发布《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》，认可三批具有资质的白名单企业47 家。在政策引导下，未来各方利益主将共同加速回收网络的搭建。我们预计未来随着落后产能将逐渐出清的情况下，头部企业具有更好的回收率和规模效应，并且与车企深度绑定具有渠道优势，未来将有望行业集中度进一步提升。
