有色金属铜行业深度报告：稳增长、新能源、库存周期和供应周期的共振

A股铜矿公司市盈率处于最近十年低位，未来大概率会戴维斯双击：（1）铜价上涨，上市公 司盈利大幅改善，带来股价上涨动力；（2）公司产量增长，市场给予的成长估值；（3）铜 由传统金属升级能源金属，行业估值提升；（4）需求预期反转，铜价上涨预期增强，公司市 盈率持续性提升，估值提升。

2022年铜价或大幅上涨：供应刚性，库存低位，新能源和稳增长需求拉动叠加补库存周期启动 

供应端——铜矿产出增速放缓，供应刚性。铜矿投资周期较长，一般需要7-8年。从大周期讲， 铜矿供应自1975年之后步入大周期放缓阶段，价格上涨加速。2013年之后全球主要铜企业资 本开支大幅下滑，这决定2016年之后铜矿增速继续放缓。铜价高位情况下，铜供应潜力释放， 叠加疫情扰动减弱，铜短期供应较刚性。 

需求端——（1）铜矿需求由地产基建驱动转为新能源驱动。21年新能源需求占比达到7.3%， 预计25年达到15%左右。精铜年需求增幅约2%左右，新能源基本贡献需求增量的100%左右。能 源革命背景下，铜需求将加速。新能源之前的需求受经济周期主导，目前处于周期低点。（2） 周期视角。三大交易所铜库存处于15年低位。全球制造业周期基本一致，受疫情扰动我国复 苏较早，制造业见顶也较早，欧美稍晚。全球制造业目前处于去库存周期尾声，步入补库存 初期。（3）我国稳增长背景下，1月份社融开始大幅回升，制造业PMI也在逐步寻底。

金融属性对铜价抑制将减弱。美联储加息对铜价没有决定性作用，历史上加息周期铜价均上 涨。美国经济已过周期高点，因加息预期美债收益率走高，利率平坦化，后续加息预期大概 率边际走弱。从而对铜价的负面影响减缓。 

A股铜矿公司市盈率处于最近十年低位，未来大概率会戴维斯双击：（1）铜价上涨，上市公 司盈利大幅改善，带来股价上涨动力；（2）公司产量增长，市场给予的成长估值；（3）铜 由传统金属升级能源金属，行业估值提升；（4）需求预期反转，铜价上涨预期增强，公司市 盈率持续性提升，估值提升。